美国债务现状比想象中更令人忧心
从当前形势来看，控制美国长期国债收益率的持续上行，已成为其经济政策中的一项核心任务。这既是财政部此前发布意外公告的重要原因，也解释了凯文·沃什在杰克逊霍尔年会主旨演讲中，对通胀看法出现调整的缘由。回顾7月29日美联储会议，沃什释放出偏宽松信号，直接促使收益率曲线趋于陡峭，而这一局面是美国方面难以承受的。外界观察到，一种全新的财政部与美联储政策协调机制正在形成，其主要目的在于，在美国财政赤字压力不断扩大的环境下，尽力维持长期美债收益率的稳定。
这一观察角度也引发了不少讨论，因此本文希望说明，美债市场的深层状况，可能比表面呈现的更为复杂。过去一个月里，美国多项经济数据表现未达预期，按照以往经验，这种情况本应带动长期美债收益率回落。但实际走势并非如此，这反而显示出长期美债收益率所承受的推升力量。就当前而言，各方都在试图应对长期收益率走高的现实。
图表说明：蓝线反映美国主要经济数据相对于市场一致预测的加权表现，权重依据各数据对经济增长预测的重要程度来设定。该指标近一个月明显回落，持续处于负值区间，过去60个交易日的数据意外加权均值约为-0.5个标准差。
其中拖累因素主要包括：8月7日公布的7月非农就业数据偏低（偏离-1.4个标准差）；8月18日公布的7月零售销售数据走弱（偏离-1.9个标准差）；杰克逊霍尔演讲开始前不久公布的8月芝加哥采购经理人指数大幅不及预期（偏离-2.5个标准差）。
经济数据偏弱，理论上应促使市场降低对通胀及增长的预期，进而对10年期美债收益率形成压制，然而实际情况正好相反。即便各项数据频频低于预期，10年期美债收益率却依然保持上升势头。这表明市场对美债的配置意愿，IG markets比表面看起来要疲弱不少。
图表说明：该图展示了经济数据意外指数与10年期美债收益率每日变化之间的30日滚动相关系数。这一指标波动较为明显，但长期均值大致维持在0.3左右的正相关水平：即数据好于预期时，收益率上行；数据不及预期时，收益率下行。
而最新截至昨日的30日窗口数据显示，两者相关系数已小幅转为负值。这意味着收益率走势与经济数据之间的关联正在减弱。一个较为合理的解释是：市场当前更关注财政赤字的发展趋势，因此无论经济数据表现如何，都在推动长期美债收益率走高。美债市场背后潜藏的不确定性，或许比外界预想的更为深刻。