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近期，美国最新通胀数据引发市场关注。9月CPI同比涨幅回升至3.7%，黄金价格短线承压，一度回落约80美元至4073美元附近。不过，随着美联储官员释放暂缓进一步加息的信号，美元指数与美债收益率自高位明显回落，金价随之企稳反弹。截至周五亚洲交易时段，现货黄金小幅上涨约0.35%，报4186.41美元/盎司。

曾从事伦敦政府债券期货经纪工作约20年、早在2002年便购入人生首笔黄金的资深交易员马里奥·伊内科（Mario Innecco）认为，真正的关键信号出现在债券市场。他提出，持续数十年的债券牛市或已结束，利率趋势可能掉头向上，储蓄者将承受相应代价。他同时指出，在通胀高位运行与债务负担沉重的背景下，美联储难以复制当年沃尔克时期的激进紧缩政策。

通胀升温金价短线回落

最新数据显示，9月CPI同比上涨3.7%，高于前月的3.4%。其中汽油价格单月上涨9.1%，贡献了当月整体涨幅的一半以上。数据公布后，现货黄金一度较前一交易日收盘下跌82美元，触及4078.80美元低点；白银价格跌幅一度超过5%。美债收益率同步上行，2年期收益率上涨15个基点至4.94%，10年期收益率上涨11个基点至5.32%。据相关观察工具显示，期货市场对下次会议加息的概率预期在一天内翻倍至约50%。

伊内科解释说，许多专业交易员将高通胀数据解读为美联储可能进一步收紧政策的信号，这在短期内提升了持有黄金相对于持有美债或银行存款的机会成本。

债券牛市或已终结，利率走向引发讨论

伊内科认为，更值得关注的变化发生在债券市场。2020年8月，10年期美债收益率一度触及0.52%的历史低位，当时金价首次突破2000美元；而在近期，收益率已升至5.36%，为多年以来较高水平，金价依然守在4000美元上方。他表示，1981年至2021年的债券牛市期间，利率持续下行，政府与房贷持有者得以不断以更低成本再融资，为经济运转提供支撑；但如今，债券市场的整体格局可能已经发生转变。

他预测，未来3至6个月内，10年期收益率可能在4.5%甚至4.25%附近出现一波阶段性反弹，随后可能向6%的方向缓慢攀升。他建议追求较高收益的储蓄者关注1年期以内的短期美债。据测算，若收益率升至6.25%，现在以5.3%买入的10年期债券，2年后市场价值可能缩水至面值的约94%。他说，上世纪70年代人们曾把债券称作“没收凭证”，如今类似的情形或许值得警惕。对美国政府和美联储而言，通胀走高在一定程度上相当于冲销债务负担。收益率上行，往往意味着货币购买力的持续稀释。

市场波动与实物买盘并存

伊内科直言，市场中存在刻意压制金银价格的行为，白银因盘子较小更容易受到短期波动影响。部分交易者可能通过操纵账面价格，并利用关键价位吸引买盘入场。他还提到，亚洲大国黄金周假期期间，金市休市，往往会成为部分机构调整仓位的窗口。监管层面此前曾对类似行为进行过处罚，2020年9月，某大型金融机构同意支付逾9.2亿美元，以了结针对其金银与美债期货多年操纵行为的调查。

尽管如此，伊内科表示，几乎没有人在真正抛售实物金属。他说，如果说当前存在什么机会，或许正是逢低分批布局、继续积累实物金银的窗口期。

通胀的深层影响与货币贬值的长远风险

伊内科将通胀理解为货币与信贷供给的增长，而不仅仅是消费物价指数的变化。他估算，广义货币M2今年以约6.7%的年化速度扩张。他对官方通胀数据并不完全认同，指出统计口径中可能通过替换商品类别或品质调整等方式影响最终读数。同一天，相关机构公布了最新生活成本调整幅度为3.6%，退休工人月均支票增加约75美元，至2170美元。而伊内科认为，这一幅度可能不足以完全弥补实际生活成本的上升。

他说，新增货币往往最先流向金融资产与大型企业，等到传导至普通家庭手中，货币的实际购买力已经有所下降，能够买到的东西相对更少。他直言，通胀带有一种隐性税负的特征，而且这种负担的分布并不均衡。

政策空间受限，IG官网黄金重新定价或成焦点

伊内科认为，通胀的形成往往与货币扩张密切相关，而政策制定者更关注的是如何管理公众对通胀的感知。近期，美联储将政策目标区间上调至3.75%至4%，这是自2023年7月以来首次加息，也是现任主席上任以来的第一次。伊内科称现任主席相对保持独立性，并表示若美联储再度加息，他不会感到意外。但他同时判断，足以完全压制通胀的加息力度，也可能对经济带来较大冲击。

回顾历史，1981年时任美联储主席保罗·沃尔克（Paul Volcker）将利率推向20%时，联邦债务规模约为经济产出的三分之一；而如今，联邦债务已突破40万亿美元，超过经济年产出。他说，当下已很难再复制当年沃尔克式的紧缩路径。他预期，货币扩张进程可能持续，直到民众对货币信心发生变化，到那时，人们可能更倾向于持有实物资产，而非现金。

他还谈到美国财政部所持黄金的账面计价问题。财政部账面上的黄金按法定价每盎司42.2222美元计算，总值约110亿美元；而按市场价格计算，同一批黄金的价值超过1万亿美元。若相关政策调整获得批准，财政部可在保留黄金储备的同时计入可观账面收益，但这可能进一步推升通胀预期。他提醒，历史上曾出现过强制民众上缴黄金并重估金价的情形，类似变化有时可能在很短时间内发生。

结语

综合来看，伊内科的观点勾勒出一幅高通胀、高债务、货币购买力稀释相互交织的图景：债券牛市终结，利率上行对储蓄者构成压力；贵金属市场短期存在人为扰动迹象，实物买盘却在波动中持续逢低布局；美联储在债务压力下难以采取过度激进的紧缩政策，只能通过货币扩张逐步稀释债务，未来或需关注黄金重新定价等非常规手段。历经多年持续配置黄金，他坦言最让他意外的，是现行机制竟能延续如此之久，而这在很大程度上得益于长达数十年的债券牛市。

如今趋势环境已然变化，后续市场走向或将面临更多考验。

现货黄金周线图 来源：网络