现货价格带动期货市场 美伦铜库存迁移动态观察
从近期铜价持续走强的过程中可以看到，现货行情对期货市场形成了明显带动作用。除了矿山供应偏紧、产业格局重塑、外部政策变化以及人工智能带来的电力需求增长等长期影响因素外，美国与伦敦市场之间的铜现货流动同样是关键变量。
在经历了一段时间的现货跨市场流动后，伦敦市场铜现货供应偏紧，美国市场则处于补库阶段。目前这一过程进入阶段性整理。
不过多项信号显示，铜市场的中长期走势仍有望保持偏强格局。
全球矿山产能不断收缩IG markets官网 供给端约束趋于固化
供应端的持续收缩是推动铜价上行的重要基础。
智利作为全球最大的铜生产国，已明显下调年度产量预期，2025年上半年其铜产量降至2018年以来的低位。
全球范围内，成熟铜矿普遍面临矿石品位下降、开采设施老化、水资源约束增强等长期难题，叠加投资门槛与环保合规要求提高，矿山产能释放受到持续抑制。
与此同时，铜矿生产的稳定性明显减弱，2024年至2025年期间，矿山生产中断的频率远高于历史均值。
Grasberg、Kamoa-Kakula等重点铜矿区的复产进展始终低于预期，进一步加重了全球铜精矿的供应缺口，精矿稀缺已逐渐成为行业常态。
精矿稀缺重塑行业格局 矿商议价能力持续增强
铜精矿持续紧缺，令采矿环节与冶炼环节之间的利益分配关系发生显著变化。
行业关键加工费TC/RCs大幅下滑，从2023年底每吨90美元以上的水平跌至目前每吨负150美元以下，议价权已明显由冶炼端转移至矿端。
定价机制亦随之调整，过去以年度基准为主的定价模式逐渐松动。
安托法加斯塔、必和必拓等全球领先矿企已率先转向与现货指数挂钩的定价方式，传统定价体系的影响力不断减弱，矿商的利润空间因此得到扩展。
值得注意的是，即使加工费处于负值区间，全球冶炼厂仍在积极争夺有限的铜精矿资源，并未出现大规模减产来缓解供需压力。
这主要是因为冶炼厂的收益并非完全依赖加工费，硫酸、黄金、白银等副产品贡献了大部分利润。
近期国际市场供应节奏的变化加剧了供需紧张局面，部分硫磺产区的发运受到影响，叠加一些主要出口国暂停硫酸外销，全球硫酸供应明显收紧，价格水涨船高，这为冶炼厂利润提供了支撑，使其得以维持较高开工率，也进一步加剧了精矿资源的争夺。
在此背景下，铜矿企业获得双重支撑：一方面，冶炼厂为获得精矿资源不断调整合作条件；另一方面，精炼铜价格维持高位，带动矿企全周期成本利润率达到多年来少见的高水平。
美国关税政策预期带来扰动 区域供需失衡有所加剧
美国可能对精炼铜加征关税的预期，成为影响全球铜市场的重要外部因素。
在关税调整的不确定性下，大量精炼铜集中流入美国市场，2025年7月美国港口精炼铜到货量超过20万公吨，为2014年有记录以来的单月最高水平。
受此影响，COMEX铜价对LME铜价的溢价一度超过28%，两个市场之间的价差明显扩大。
美国市场大规模吸纳铜资源，客观上占用了其他消费地区的可用资源。
铜资源大量流向美国后，LME可流通库存快速下降，近月合约一度呈现深度现货升水状态。
全球范围内的铜资源竞争明显升温，市场紧张情绪随之抬升。
从交易细节来看，可同时观察LME与COMEX铜价的价差变化。若价差走阔，通常意味着市场在押注未来贸易政策博弈更趋激烈；若价差收窄，则表明这一逻辑暂时没有进一步强化。
人工智能带动电力基建需求 打开铜的长期增长空间
人工智能产业的快速成长，为铜市场提供了持续的需求增量。电力基础设施瓶颈已成为制约AI产业发展的关键环节，同时也改变了铜的需求结构。
目前，全球数据中心建设速度明显快于配套发电、变电和输电设施的建设，AI产业的瓶颈正从芯片算力逐步转向电力基础设施。
铜是电力传输的核心材料，其需求范围因此显著扩展。新增需求不仅包括数据中心内部设备用铜，还涵盖支撑算力运行的输配电网络建设。
目前，全球主要经济体都在加快电力基础设施扩容，多个国家和地区的发电、输电体系已有大规模投资落地，部分发达市场同样面临电力系统升级的紧迫压力。
即使人工智能尚未成为铜的最大终端消费领域，其催生的新增需求也足以让原本供应偏紧的铜市场更加紧张，为价格长期走强提供支撑。
行业基本面持续改善 铜市场步入长周期强势阶段
现阶段，铜矿企业正享受行业景气红利。处于历史高位的铜价与相对宽松的精矿合作条件构成双重利好，铜价上涨能较为顺畅地转化为企业收入和现金流，以铜矿开采为主营业务的公司将明显受益于供给约束和利润率提升。
铜价刷新历史纪录，本质上反映出市场供需失衡的现实，同时也说明全球铜矿领域仍有较大的投资缺口。
在人工智能催生的电力基建需求全面释放之前，全球铜精矿资源已经进入较为激烈的争夺阶段。
随着铜在各类新兴应用中的重要性不断提升，需求增速明显快于矿山供应增速，铜市场正进入一个持续多年的结构性偏紧周期。
短期价格波动难以完全避免，但行业长期供需格局已经明显改善。展望2026年剩余时间以及更长的周期，铜价和铜矿行业整体仍有望维持偏强运行。
从价格表现来看，COMEX铜在关税与补库因素推动下率先走高，随后带动LME现货因供应紧缺而上涨，LME铜价跟进走强。目前，随着补库节奏暂告一段落，COMEX铜出现回调，而LME铜因库存偏紧仍保持相对强势。技术面上，LME铜价在脱离历史高价区后，当前围绕5日均线进行整理。
（图为COMEX铜与LME铜价格叠加走势，来源：IG markets官网网络）
截至北京时间，LME铜价报14142美元/吨。